今年的关键词无疑是疫情，疫情虽然重创了世界经济，但由于中国率先控制住了疫情，经济 复苏，反而一跃成为世界工厂，承接了世界各地由于疫情中断生产而带来的庞大需求。疫情重创了航空、旅游、餐饮、娱乐等行业，但也刺激了互联网，医药等行业高速发展。今年对于大多数国家，大多数行业，大多数人都是艰难的一年，但对于证券投资行业却是幸运的大年，投资者大都收获颇丰，沪深指数一年涨幅高达27.21%，标普指数一年涨幅15.52%，纳指的一年涨幅更是高达47.09%。这些还只是指数的涨幅，许多基金的收益，会更加可观，许多重仓互联网，医药，和消费的基金，获得一倍以上收益的毫不稀奇。取得这些不俗的业绩，我认为除了投资能力外，其实更多的应该归功于“好运”，下面我们来尝试分析一下这种“好运”的由来。
所谓经济，其实就是人与人之间的生产和交易的总和，一个人付钱购买商品或服务的同时，他支付的钱就变成了另一个人的收入。这些交易的钱的总量，我们姑且称为“社会上的钱”，他的存在方式分成两种，一种叫现金，包括纸币、硬币、和存在银行的电子货币；另一种叫债务。所谓用钱购买，即可以用现金，也可以用债务。不过现金和债务的区别，就是债务需要被偿还。当你的偿还能力好的时候，你可以得到更多的债务，当你的偿还能力差的时候，你无法得到更多债务，这就是经济危机会发生的核心原因。
经济危机，就是当你需要偿还的债务越来越多时，需要缩减支出，你缩减支出，别人的收入就会减少，别人也只能缩减支出，你的收入也开始减少，偿债能力变弱，你的债权人开始紧张，要求你偿还更多债务，这时你不得不抛售资产还债，越来越多人抛售资产，资产价格下跌，偿债的抵押品价值缩水，债权人更加害怕，迫使人进一步抛售资产，减少支出，缩减债务，导致别人的收入进一步减少，抵押品进一步缩水，如此连锁反应造成债务的急剧减少，支出急剧下降，对应人们收入的急剧减少，和资产价格的大幅下跌。
以前，政府遇到这种情况，一般采取降低负债成本的方式，刺激更多负债，抵消减少的债务，但当债务累积到足够多时，降低负债成本的方式会失灵，这时就需要采取其他政策， 种是增加财政赤字，开展可以雇佣很多人的大型项目，比如基建，这样政府的债务就会增加；第二种是通过转移支付的方式，把富人的财富转移到穷人手中，这样就会激发穷人与富人的仇视情绪，容易引发社会动荡；第三种是印钞票，直接为巨额的政府支出买单，但这样容易引发通货膨胀。到年，日本央行发明了第四种方法，“量化宽松”，就是央行印钞票，但不是直接给政府，而是购买资产。这种方式就是当你不得不抛售资产时，央行人为的买入并推高主要资产的市场价格，带动其他资产价格回升，安抚债权人，避免发生资产竞相抛售导致踩踏的事件，日本央行的做法，在接下来几年并未发生剧烈的通货膨胀，所以被美国，欧洲，中国等国采用，美国在年应对次贷危机时使用了这一方法并迅速复苏，欧洲和英国也用同样的方法降低金融危机的负面影响。
为什么同样是印钞，量化宽松不会造成剧烈的通货膨胀？主要原因应该有三个， 、量化宽松的钱，主要流入的是资产领域，对生活类商品流动领域的影响较小；第二、量化宽松受益的阶层是持有大量资产的富裕阶层，这部分人虽然会随着资产升值变得更加富裕，但对于生活用品的需求增加却非常有限，比如你的房子增长了十倍，但你每天消耗的食品，日用品不会也增长十倍；第三、恶性的通货膨胀往往是经济萧条企业得不到融资导致大量破产，商品供给急剧缩减所致，当资产价格维持上涨，你的消费信心也得到增强，支出增加超过债务减少，对方的收入增加，企业可以正常融资，正常生产，再加上信息化和全球化导致生产效率的大幅提升，大量的商品供给也抑制了商品价格上涨。这就是为什么二十年来，我们觉得大宗消费品的价格没怎么太大增长，而周边的房子，股票，乃至艺术品等资产都在快速上涨的原因。
美国股市今年的上涨，便是美联储“大放水”的结果。本来在今年年初时，两个指数的估值都已经处于高位，证券市场的规律是，不论个股还是由个股组成的指数，一旦估值过高，都会借“故”下跌，这个“故”千差万别，今年2到3月份的“故”，是疫情扩散到全球，市场预计经济活动将停滞，作为工业血液的石油需求将大减，导致石油期货大跌，跌破美国页岩油公司的开采成本价，美国大量页岩油公司无法取得融资纷纷破产，债券大跌，当时全球大量的对冲基金采用了由桥水基金的达里奥发明的“风险平价”策略，这种策略用杠杆分别买入债券，股票，商品，外汇等，每种资产大类在投资组合中的比例主要依赖该类资产价格的波动率，当页岩油公司债券首先被抛售，传染到其他债券也被抛售，债券价格下跌影响到对应公司的股票价格下跌，债券和股票的波动率开始增加，大量采取这种策略的对冲基金就必须大量抛售债券和股票来“平衡”波动率，由于采用这种策略的对冲基金太多，导致更多股票和债券被抛售，波动率增大，抛售就更多，最终演变为踩踏，股市和债市暴跌，不过仅仅不到一个月，美联储就开始疯狂印钱购买资产，投资者恐慌情绪得到缓解，资产价格被迅速推升，同时美联储还做了两件事情来维持“社会上的钱”的总量， 种是降低利率，目的是减少偿债成本，第二种是购买美国政府国债，然后通过美国政府将钱通过抗疫救济的方式直接发现金给国民（我在香港就收到过两千港元证券从业人员的资助），目的是维持国民的支出水平，国民的支出就是企业的收入，这样抵押品价格上升，债权人继续安心放贷，国民继续有钱支出，你的支出就是对方的收入，所以企业就可以继续经营，生活消费品的供给充足，因此不会引起快速的通货膨胀，而证券和房地产等资产价格被不断推高。
中国股市今年的上涨，除了与美国类似的原因外，还有其特殊性。类似的原因主要是M2，就是信贷的扩张，导致“社会上的钱”不断增加，不过今年有两个特殊性， 个是抑制房地产投资，原来这部分钱的很大部分会流向房地产，这样不但给地方政府带来大量税收，还能拉动几乎所有工业品的需求，不过由于目前房地产价格过高，而大部分房地产都是通过银行按揭购买，国家担心房地产价格过高会最终威胁到金融系统稳定，所以下决心抑制房产价格。同时，国家鼓励资金流向证券市场，通过开设科创板，提升社保基金，保险基金，年金等权益类资产持有比例的方式，鼓励企业在证券市场直接融资，降低金融系统的风险水平，第二个特殊性，是中国疫情控制得力，生产恢复快，而且暂时成为世界工厂，导致企业盈利水平提升，吸引了更多境内境外的资金进入中国股市。 ，只有较少部分通过企业提升员工工资的方式，分配给绝大多数人劳动者，而生活消费品的生产非常充足，所以也没有看到快速的通货膨胀。
我们看到这种全球大放水确实多次避免进入经济危机，但后果是大放水的资金，主要去了资产市场，资产价格持续增加，拉大了贫富悬殊。由于生产不但没有被中断，而且科技和国际分工导致生产效率的快速提升，生活消费品的供给越来越充足，所以没有造成恶性的通货膨胀，问题是，放水出来的钱，一直都会在市场上，从来没有见过哪家央行会大量回收现金然后销毁而不再释放的，万一生活消费品的生产被迫中断，如此巨额的资金追逐少量商品的时候，就将产生极度恶性的通货膨胀，这种被迫中断， 的可能就是战争。
年主要虚拟货币比特币的快速上涨，除了资金溢出到资产这个原因外，很可能也有上面这个极端负面因素的考虑。年，我曾买入少量比特币，但直到今天都不知如何使用，以及存储在云端钱包平台，是否安全，尽管有这么多缺点，比特币作为一种程序设定供应有限的货币，与几乎无限量供应的主权货币相比，还是表现了异常的强势，仿佛另一个世界的物种，未来万一发生战争，是否可能会成为全世界的避险保值货币，还未可知。
特朗普上台前，世界的生活消费品生产协作格局就在各国的密切协作中高速运转着，中国等发展中国家主要供应廉价工业消费品，美国工业逐渐萎缩，主要供应高科技，粮食和能源产品，欧洲和日韩的低端工业也逐渐萎缩，主要供应高端消费品（如 品，旅游等），高端制造和高科技产品。然而，美国、欧洲，及日韩工业的萎缩，导致城镇与乡村的凋敝，大量工作机会流失，越来越多的人需要依赖社会救济为生，与那些高科技企业，或华尔街依赖资本增值富裕的幸运儿不同，这些人成为全球化，信息化，和“大放水”时代的牺牲品，不满情绪快速升高，也就是所谓“民粹主义”在全球崛起，特朗普就是其中的典型代表，作为美国旧经济的代表当选美国总统。他上台的主要举措，就是逆全球化，企图改变原有的生产协作格局，将工业从中国等发展中国家重新拉回到美国，为了达到目的，先是发动 ，然后逐渐升级到金融战，开始经济封锁，启动地缘攻势，甚至不惜将两个国家拉到战争边缘，而一旦爆发更严重的冲突，生活消费品的生产将会被严重打断，这时海量的资金追逐日趋减少的社会消费品，必然引发难以想象的通货膨胀，巨大的经济危机将不可避免，这是美国目前主要资本的代表，互联网巨头和华尔街精英们， 不允许的，因此他们不惜一切代价，包括在这次竞选中砸下来了约69亿美元（超过共和党约一倍），动用社交平台的审查制度，以及疑似使用了一些非常规手段，也一定要将民粹主义代表特朗普拉下台。
如果特朗普在1月6日国会认证的反击没有成功，那么世界的生活消费品生产协作格局或许将回归到正常轨道，未来会怎么样？我觉得展望年之后的未来，最重要的问题是解决贫富悬殊拉大导致的“民粹主义”崛起。目前贫富日益悬殊的原因， 是“大放水”导致的资产价格上升，无法惠及到贫穷阶层；第二是互联网技术的快速普及，在提升社会总体效率的同时，让少数互联网从业者获得巨大利益，但是以剥夺了大多数人赖以生存的工作为代价；第三是全球化大分工，工业制造这个雇佣大量劳动力的行业，从高成本地区转移到低成本地区，剥夺了发达国家城镇乡村的大量旧劳动力。如果逆全球化的代价，是封锁或战争，那么这个问题的解决办法，只能是国家的福利化，美国预计将很快成为下一个欧洲。
年的证券市场会怎么样？证券市场依旧在高估的时候借“故”下跌，这个“故”千差万别，类似油价暴跌会导致“风险平价”对冲基金踩踏这种意想不到的事情，可能又将出现。目前标普市盈率高达37，但美国AAA级公司债券的收益率也跌到了1.56%这个低位，大量的资金在资产市场寻找回报，导致成长确定性高的公司股票价格攀升，人性的贪婪又导致大量的杠杆资金进入这些企业，未来这个“故”是什么不清楚，但很大概率这个“故”来的时候，美联储又会很快放水购买核心资产防止踩踏，在短暂的下跌之后，或长或久依然会再次迎来高点，除非有极端的通货膨胀发生，而美国的精英阶层正在以前所未有的方式阻止这个事情的发生。
中国的沪深市盈率16.1，还处于合理水平，这个“故”到来的可能性还不大，不过目前中国的无风险资产收益率也高达3%（相当于沪深收益率，即市盈率倒数，的一半），未来沪深市盈率如果达到20，则这个“故”到来的可能性将显著增加。尽管如此，只要生活消费品的生产供应不被迫中断，随着时间推移，生产效率还会不断提升，这种“故”只会迫使央行释放更多的现金，最终还是会推升资产价格的上升。投资者需要做的，只是在证券市场的回报率与无风险收益率相差无几的时候，比如沪深市盈率25时，把证券资产换成无风险收益资产，然后等着“故”到来之后再换回来即可。
总结今年证券投资业的“好运”，主要来源是全球“大放水”，其次是中国率先控制住疫情后生产迅速复苏，市场得到基本面支撑，吸引资金进入，再次是国家抑制房地产，鼓励直接投资，将“大水”引入到证券市场， 才是区别“好公司好价格”的投资能力。如果对年及其往后有什么希望的话，除了消除疫情让生活恢复正常外，最重要的还是希望世界和平，因为只有在和平年代，这种“印钱”购买资产，防止经济危机发生，人们生活质量提高，富人变的更富，这个游戏才能继续玩下去。年，愿世界和平，战争永远只存在于书本及体育竞技场中。
LFQ
