《金证研》南方资本中心池恩/作者午月映蔚/风控
随着医疗技术的发展，新一代抗肿瘤药物的兴起，让肿瘤的治疗从细胞毒性药物治疗时代跨越到基于基因组测序的“精准靶向”治疗新时代。其中，年，国内ALK抑制剂市场规模为30.3亿元，截至年6月底，国内市场共有4款ALK抑制剂药物已获批上市。而以ALK抑制剂为核心产品的首药控股（北京）股份有限公司（以下简称“首药控股”），未来或面临市场竞争加剧的窘境。
观其上市背后，首药控股“问题”频出。近年来，首药控股营业收入、净利润逐年下降，且产品尚未实现商业化生产和销售，亏损面持续扩大。年3月首药控股第一次增资，其供应商作为战略投资者“低价”入股遭问询，按照会计在准则等相关规定，首药控股或应将此次增资入股进行股份支付处理，而该供应商“转变”为战略投资者入股，首药控股是否为了避免冲减其年净利润？不得而知。
另一方面，首药控股子公司，与多家关联方地址存“重叠”，其中的关联方还是首药控股的供应商，经营混淆异象频频上演，其子公司独立或存隐忧。
一、营业收入连年“开倒车”，自研药尚未上市销售亏损面持续扩大
-年，首药控股营业收入逐年下降，净利润连续四年为负数，且其亏损面逐年扩大。
据签署日期为年1月10日的招股说明书（以下简称“招股书”）及签署日期为年3月1日的招股书（以下简称“版招股书”），-年及年1-6月，首药控股的营业收入分别为3,.63万元、1,.6万元、1,.76万元、.91万元、万元。
据招股书及版招股书，-年及年1-6月，首药控股的净利润分别为-.28万元、-2,.53万元、-3,.57万元、-33,.09万元、-6,.31。
根据《金证研》南方资本中心，-年，首药控股的营业收入增长率分别为-35.68%、-42.19%、-39.22%。
不难发现，-年，首药控股营收“开倒车”的同时，连年亏损。
而且，首药控股报告期内尚无自研药品实现上市销售。
此外，首药控股称其目前尚无产品上市、未产生药品销售收入。报告期内，即-年，首药控股的营业收入主要为年之前合作研发项目产生的持续性里程碑收入，少量为技术服务收入。年，首药控股逐步减少研发品种的对外合作，并且自年12月以来，未再签订合作开发合同，因此报告期内首药控股营业收入呈现逐步下降的趋势。
同时，首药控股还表示，其主要从事小分子创新药的研发，所有产品均处于研发阶段，需要进行持续不断的研发投入。截至年6月31日，首药控股累计未弥补亏损为-37,.71万元。未来一段时间内，首药控股将可能持续亏损。
另一方面，-年及年上半年，首药控股经营性净现金流告负，处于“失血”状态。
据招股书，报告期内，即-年及年1-6月，首药控股的经营活动产生的现金流量净额分别为1,.15万元、-8,.21万元、-9,.37万元、-6,.31万元。
即-年，首药控股经营活动产生的现金流量净额为负值，首药控股处于“失血”状态。
问题还没有结束，-年，首药控股的扣非后加权平均净资产收益率亦均为负。
据招股书，-年及年1-6月，首药控股扣除非经常性损益后归属于普通股股东的净利润的加权平均净资产收益率分别为-81.67%、-.18%、-62.76%。
不难发现，-年，首药控股营业收入逐年下降，净利润连年告负，且其亏损面逐年扩大。并且，-年及年1-6月，首药控股经营活动净现金流以及扣非后净资产收益率均为负数。对此，持续亏损的首药控股，其产品研发或商业化能否及预期？尚未可知。
二、供应商作为战略投资者“低价”入股，未计入股份支付合理性存疑
在拟上市企业中，存在供应商或客户入股的情况并不少见。年，北京双鹭药业股份有限公司（以下简称“双鹭药业”）“低价”入股首药控股遭问询，首药控股称其系作为战略投资者入股。
据招股书，年3月12日，首药控股的前身首药控股（北京）有限公司（以下简称“首药有限”）进行第一次增资，其注册资本由10,万元增加至10,.32万元，新增注册资本由双鹭药业认缴。双鹭药业投入资金总额5,万元，其中认缴注册资本.32万元，剩余4,.68万元计入资本公积，对应增资价格为9.5元/出资额。
据招股书，年5月18日，首药有限进行第二次增资以及股权转让。北京亦庄国际投资发展有限公司（以下简称“亦庄国投”）以10,万元受让首药控股实控人李文军持有的.47万元出资额，同时向首药有限投入资金总额10,万元，其中认缴新增注册资本.47万元，其余9,.53万元计入资本公积，对应增资及转让的价格为20.64元/出资额。
由上可知，在年3月第一次增资中，双鹭药业对首药控股的增资的价格为9.5元/出资额，年6月第二次增资以及股权转让中，亦庄国际对首药控股的增资以及受让股权的价格为20.64元/出资额。短短3个月，其增资价格却相差了11.14元/出资额。
需要指出的是，双鹭药业于年3月通过增资入股的价格或偏低。
据签署日为年6月25日的《关于首药控股（北京）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函之回复》，首药控股年第一次增资和第二次增资价格分别为9.5元/股和20.64元/股，价格差异较大，上交所要求首药控股说明报告期内股权转让价格差异较大的原因及合理性，是否存在利益输送，股东之间是否存在异议或纠纷。
对此，首药控股表示，年3月双鹭药业增资，系参考在研管线进展、早期投资意向及其战略投资者身份协商确定。鉴于双鹭药业系首药控股第一家外部投资机构，其于首药控股发展早期即对公司展现投资意向，且考虑到其行业地位，其系作为战略投资人入股首药控股，因此入股价格较低。
实际上，报告期内，双鹭药业还是首药控股的供应商。
据招股书及版招股书，-年及年1-6月，双鹭药业及其控股子公司新乡双鹭药业有限公司（以下简称“新乡双鹭”）系首药控股的供应商。首药控股向双鹭药业、新乡双鹭采购劳务服务。-年及年1-6月，首药控股对双鹭药业的采购金额分别为8.46万元、26.24万元、27.86万元、43.75万元、9.91万元。首药控股对新乡双鹭的采购金额分别为11.69万元、26.38万元、59.07万元、13.81万元、12.92万元。
根据《金证研》南方资本中心研究，-年及年1-6月，首药控股对双鹭药业、新乡双鹭的合计采购金额分别为20.15万元、52.62万元、86.93万元、57.56万元、22.83万元。
另一方面，年，双鹭药业系首药控股的第五大供应商，首药控股向其采购金额为86.93万元，占总采购比例为4.38%。
且招股书显示，首药控股向双鹭药业、新乡双鹭的劳务采购主要为SY-、SY-及SY-等原料药及临床样品的加工服务。由于首药控股尚未建立GMP生产车间，无法自主生产临床试验所需的样品，而双鹭药业作为行业内知名的医药上市公司，具有较强的生产能力，因此首药控股委托双鹭药业及其控股子公司新乡双鹭进行加工。
即在年3月增资入股首药控股前，双鹭药业已与首药控股存在交易，首药控股向双鹭药业采购劳务服务。双鹭药业或是作为供应商低价入股首药控股。
而作为首药控股的供应商，双鹭药业入股首药控股的事项，或应涉及首药控股进行股份支付。
据《企业会计准则第11号——股份支付》第二条，股份支付，是指企业为获取职工和其他方提供服务而授予权益工具或者承担以权益工具为基础确定的负债的交易。其中，以权益结算的股份支付，是指企业为获取服务以股份或其他权益工具作为对价进行结算的交易。
且以权益结算的股份支付换取其他方服务的，应当分别下列情况处理：一是，其他方服务的公允价值能够可靠计量的，应当按照其他方服务在取得日的公允价值，计入相关成本或费用，相应增加所有者权益；二是，其他方服务的公允价值不能可靠计量但权益工具公允价值能够可靠计量的，应当按照权益工具在服务取得日的公允价值，计入相关成本或费用，相应增加所有者权益。
可见，上述会计准则规定，企业授予权益工具的对象是“为企业提供服务的员工和其他方”，授予权益工具的目的是为获取职工和其他方的服务。这或意味着，企业为了获取其他方的服务，以股份进行结算的交易或需要进行股份支付处理。
除此之外，《首发业务若干问题解答》指出，报告期内为获取职工和其他方提供服务而授予股份的交易，或应考虑计入股份支付。
据证监会年3月25日发布的《首发业务若干问题解答（二）》，“基于企业发展考虑，部分首发企业上市前通过增资或转让股份等形式实现高管或核心技术人员、员工、主要业务伙伴持股。首发企业股份支付成因复杂，公允价值难以计量，与上市公司实施股权激励相比存在较大不同。对此，首发企业及中介机构需重点
