一、内容摘要
华东医药比较挣钱的两条产品线：医药工业、医美产业。
目前医药工业年营收占比达32.8%，但毛利占比高达82.5%，毛利率高达80.7%。医药工业核心子公司中美华东深耕慢性肾病、糖尿病、移植免疫、消化等四大产品线，拥有阿波卡糖、百令胶囊等明星产品。。重点在研产品包括：迈华替尼，正在同步开展二期并推进注册临床三期试验；TTP二期临床试验已完成首例受试者入组给药；利拉鲁肽注射液糖尿病、减肥适应症预计明年获批上市。
华东医药从年代理韩国LG伊婉系列玻尿酸填充剂以切入医美市场，年收购英国Sinclair公司，年4月Sinclair重点产品Ellanse少女针取得国内上市许可；代理的韩国Jetema肉毒素、Silhouette埋线国内临床按计划开展；从参股公司美国R2引进的焕白仪正在筹备上市前工作。年公司医美业务收入约9.42亿元。
二、华东医药曾经的辉煌与转型
华东医药成立于年，自上市以来简直是A股世界里的医药大白马，从11年到19年的这9年里，华东医药每年的净利润增长率都保持在20%以上，股价也是A股市场的常青树，一直向上优美的曲线简直令众多小散着迷，年轻一代里永远的神。可能钱赚的太容易，让当时的管理团队脑袋犯晕，当初还能与平起平坐的恒瑞医药，以及一众小弟像复星医药开始从仿制药转型至创新药，还在后知后觉的华东医药在创新药领域开始被远远的摔在身后。18年以前，每年的研发2-4个亿间徘徊，占营收2%-6.9%，而且基本上没有创新药的布局。
先简单科普一下创新药，一般研究创新药，立项（4个月）→临床前研究（9-24个月）→CDE待批临床（大于1年）→临床试验（3-5年）→CDE待批生产（1年-n年）→批文生产转移（约6个月），尤其是重磅新药其从立项到最后获得生产批准文号，直到通过GMP认证上市销售起码要8-10年，不夸张的说，华东医药在创新药领域落后恒瑞医药至少十年，人生有几个十年。
从年开始转型，从仿制药有序转向创新药，研发费用第一年就突然暴涨52.9%。也许是梦醒了，想开始奋起直追。但是没有前瞻性布局的管理团队最后面埋单的却是众多的小散。年，华东医药营收出现转折。当年营业收入增速出现近10年的首次负增长。净利润增速仅为0.24%。对此，公司解释为受新冠疫情及国家药品集采等因素叠加影响所致。受集采影响最大的是华东医药的核心产品阿卡波糖。阿卡波糖是华东医药核心子公司中美华东生产的阿卡波糖，当年为华东医药贡献了超过20亿元的销售额。未来集采将成为华东医药成长最大的扰动。
三、主要产品线分析
1.错失的那几年---创新药还能不能逆袭翻身
中美华东是公司是华东医药创新药的实施主体。年实现营业收入.40亿元，同比增长.07%，实现净利润23.32亿元，同比增长6.10%，远远不及市场估值预期。目前支持公司营收的主要是2大爆品:1.百令胶囊，在纳入医保后，年销售额预计维持在25亿元左右，年增长率约为10%；2.阿卡波糖片，年华东医药占据阿卡波糖国内约35%的市场，销售额接近30亿，目前阿卡波糖片占据院外市场的50%，按照集采前院外市场占比40%计算，年销售额预计为10-15亿，随着医保支付价格降低38%，未来营收增长有限，因此虽然华东医药卡位很准，但是仿制药的黄金时代已经过去了。
华东医药在研的创新药领域：
1.治疗非小细胞肺癌创新药迈华替尼（属于二代，最新已在研究四代），已开展用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验，预计上市时间。可能大家对这个药不熟悉，总之大家只要知道，三代替代药已经降价进入医保，再怎么吹，它的峰值销售也就在10-20亿元间。
2.年底华东获得TTP在国内的权益，TTP是首创的GLP-1小分子口服药物，具有非常大的应用价值与广阔的市场，但是从年受让时就完成了二期临床试验，现在还是停留在二期临床试验，看来之前的临床试验确实碰到了一些问题，再加上它的专利到期时间是年，以目前的进度，最快也要3-4年，就算延长专利，剩余专利保护时间也就7-8年而已。
3.PRV-是美国ProventionBio公司在研的双特异抗体，年2月中美华东BD引进其两个适应症（用于治疗系统性红斑狼疮、用于预防或降低基因治疗的免疫原性）在大中华区的独家临床开发及商业化权益。
4.MirvetuximabSoravtansine(HDM)是中美华东年10月从ImmunoGen引进的三期在研产品（受让价格2.65亿美元+40%销售提成），适应症为叶酸受体阳性的铂类耐药卵巢癌，目前卵巢癌患者的治疗手段一直以手术和化疗为主，过去30年几乎没什么重大进步。考虑到目前PARP抑制剂在卵巢癌治疗领域的所向披靡，MIRV的医保价格恐怕高不了，再加上高额的提成，整体上属于操着卖白粉的心赚着卖白菜的钱。
5.生物类似药方面，公司拥有利拉鲁肽、索马鲁肽等全球销售额领先的降糖药品种。其中利拉鲁肽进度较为领先，目前糖尿病适应症的III期临床研究已基本完成，预计年内提交上市申请，年获批上市。利拉鲁肽注射液是目前中国医保目录中唯一的GLP-1受体激动剂，医保支付标准元，目前只有原研厂商诺和诺德产品上市，华东医药具有先发优势。而利拉鲁肽注射液的减肥适应症未纳入集采，这将为公司提供更大的利润空间，未来有望获得较高市场份额。
以上是华东医药主要的创新药布局，基本上也都是跟自身的业务有关，但是创新药的布局还是落后太多。目前市值方面，恒瑞医药市值多亿，复星医药市值近亿元，而华东医药市值才多亿，在创新药领域已经被远远甩在身后了。
2.估值支撑--医美能不能站住脚
根据数据显示，年中国医疗美容市场规模将为亿元，占比全球总规模的17%，预计年市场规模达亿元。华东医药从年公司代理韩国LG伊婉系列玻尿酸填充剂以切入医美市场，年成功收购英国Sinclair公司后，公司进一步以参股+收购+合作等方式丰富自身医美产品管线。
目前华东医药拥有的少女针、伊婉系列玻尿酸已经上市，Silhouette提拉线预计在年上市、A型肉毒素预计在年上市，MaiLi系列高端玻尿酸产品的全球独家许可预计在年上市。年医美产业虽然占华东医药整体营收比例不大，仅为9.41亿元，但是绝对体量不低。从销售额的口径看，年排名前三仍为进口品牌：公司代理的韩国LG位居第一（22.5%），随后是美国Allergan（19.1%）和瑞典Q-Med（14.3%），三者的市占率高达56.8%，国内厂商爱美客和华熙生物市占率分别为14.0%和8.1%；从年营收来看，爱美客7.9亿元、华熙生物26.33亿元、昊海生科13.32亿元，市值分别为亿元，亿元、亿元
值得一提就是今年医美市场异常的火爆，据央视调查，医美市场就算是水货、假货的医美产品都供不应求，并且部分机构预约排队已经约到了明年，可见未来中国医美市场将出现一个大爆发。华东医药手握少女针、伊婉系列玻尿酸以及未来的医美产品、器械上市，医美产品管线将是继创新药后估值起来的又一重要支撑，并且市场想象力会更加巨大
四、未来的期待
年开始，华东医药喊出了二次创业进入创新药的转型期。虽然目前创新药之路困难重重，但不得不说华东医药对行业发展的眼光是非常独到的，从仿制药研发思路“要么唯一、要么第一”，基本上做到了爆款，再到13年的医美布局，均惊人的展现了管理团队对行业发展的把握。虽然创新药欠下了十年发展时光，可万一翻身就是个漂亮仗。
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