报告摘要
本周周报我们讨论我们讨论普门科技的投资价值，其业务横跨治疗康复和体外诊断，是电化学发光行业的黑马。1、体外诊断：电化学发光分析仪器装机迅猛带动试剂销售，特定蛋白分析与Sysmex共同开拓市场。
①全自动电化学发光：随着仪器终端装机数量以及可检测项目的增加，配套试剂销量稳步上升，有望对公司业绩产生较大的拉伸作用，其中年翻倍以上增长。
②特定蛋白分析：预计随着疫情的有效控制、结合去年仪器装机量的增加，特定蛋白试剂的销量有望逐渐回升。
③糖化血红蛋白分析：预计年糖化血红蛋白分析系统在中国市场和海外市场都会成为重要的增长点。
2、治疗与康复：形成以光子治疗仪为核心的多系统解决方案，营销事业部制变革提高市场营销效率。
①光子治疗仪：预计随着公司品牌的树立，未来有望逐步拓展医院等医疗机构。
②空气波压力治疗仪：随着年新品AirPro-销售量提升和销售占比增大，公司空气波压力治疗仪的最医院的比例逐年提升，年达63.63%。
③医疗美容仪器：收购京渝激光并成为控股股东，使公司治疗与康复产品线更加丰富，为客户提供更为完整的皮肤和创面治疗解决方案，成为公司未来新的销售收入增长点。
行情回顾：本周医药板块持续调整，医疗服务板块跌幅收窄，一线龙头实现北上资金净流入。本周生物医药板块下跌3.84%，跑输沪深指数1.63pct，跑赢创业板指数0.17pct，在30个中信一级行业中排名靠后。本周中信医药各个子版块均出现不同程度回调，其中化学制药、生物医药和中药饮片板块跌幅较大，分别下跌6.48%、3.84%和3.74%；本周医疗服务板块下跌1.51%，与上周相比（下跌5.85%）跌幅收窄。本周医药板块走势仍主要跟随大盘情绪，长春高新等一线龙头公司实现北上资金净流入。进入年报披露季，近期医药板块披露的业绩预告证明板块基本面仍表现优异。当下我们对医药板块看法是：珍惜板块内优质资产回调机会，静待即将到来的“春暖花开”。近期建议坚守具备估值安全垫、业绩增长确定性高的一、二线龙头，核心标的包括血制品龙头天坛生物、华兰生物；疫苗板块康泰生物；药店板块一心堂；器械和检测板块迈瑞医疗、金域医学和新产业；类消费生物药龙头长春高新和我武生物；以及估值便宜、基本面有变化的优质细分赛道龙头如山东药玻。
投资建议：
1、类消费生物药：重点推荐长春高新和我武生物
根据草根调研数据，目前新患恢复良好，预计21年新患和纯销有望实现良好增长。生长激素治疗渗透率继续提升、公司龙头地位稳固。以3%矮小症发病率计算，截至年的4-15岁存量患儿约万人，考虑金赛、安科以及联合赛尔等市场主要参与企业的销售额，预计期间累计治疗患儿数仅50-60万人，存量市场渗透率仅为10-12%。
前期发布深度报告《长春高新：生长激素赛道宽广，公司龙头优势稳固》及《我武生物：舌下脱敏赛道优良，长期增长趋势稳定》，重点推荐长春高新和我武生物。
2、优质细分赛道龙头：重点推荐山东药玻
①注射剂一致性评价带动行业扩容。
②新冠疫苗等生物制剂带动高端中硼硅管制瓶需求量提升。
③中长期看中硼硅玻璃管的国产化。
3、血制品板块：截止目前，根据中检院数据，2月白蛋白批签发同比下降67%，国产下降57%，进口下降72%；1-2月白蛋白合计下降53%，国产下降33%，进口下降58%；1-2月静丙同比下降56%。批签发大幅下降，我们预计是与血浆下降及批签发精力在新冠有关。
我们预计海外年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率会影响明年的国内白蛋白供给量。考虑到国内需求逐步恢复中，预计供需短缺口将在21年逐渐体现。
供需存在缺口逻辑逐步进入到兑现期。白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。血制品板块调整较多，已进入可布局阶段。
重点推荐龙头标的天坛生物、华兰生物，前期发布深度报告《天坛生物：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高》。
4、疫苗板块：国内疫苗企业新冠疫苗即将进入兑现期，业绩弹性大，接下来催化剂不断，3期数据披露以及订单情况披露。近期出现回调，疫苗板块估值向上空间大于向下空间。
继续推荐康泰生物、智飞生物和康希诺。
5、零售药店板块：稳健快速增长+线上药店对线下冲击非常有限，成长逻辑不改
①行业增速稳健，O2O业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速；
②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。
③线上药店受限于医保属地化管理，在医保端对接存在困难，线上线下商品差异明显，线上药店对线下冲击非常有限。
相关标的：一心堂、大参林、老百姓、益丰药房
6、医疗器械：重点推荐检测板块。①行业增速高，且含技术替代/进口替代逻辑；②抗疫期间客户范围大幅拓宽，为未来高增长奠定基础；③仪器试剂封闭模式，受集采影响小。
相关标的：迈瑞医疗、金域医学、安图生物、万孚生物。
近期发布深度报告《安图生物：IVD平台型标杆企业，打造实验室整体解决方案》及《新产业深度报告：国内化学发光领先企业，海外把握契机加速扩张》。
中长期投资建议：我们认为医保战略性购买对于价值的追求，以及对于极高临床创新价值的产品和技术的支持和鼓励，定下了医药行业发展基调，唯有创新才是医药发展的未来，从而也决定医药投资方向必须围绕创新。我们继续推荐宽赛道、高壁垒，具备长期投资价值板块，重点推荐眼科、口腔和体检医疗服务、ICL和高景气药店板块，高壁垒永续增长具备长期投资价值的血制品板块，消费升级下的壁垒高格局好、渗透率低的类消费生物药板块。
3月推荐组合：康泰生物、智飞生物、天坛生物、大参林、一心堂、迈瑞医疗、新产业、安图生物、金域医学、长春高新、山东药玻。
风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期。
内容目录
正文
一、普门科技：横跨治疗康复和体外诊断，电化学发光黑马本周周报我们讨论普门科技的投资价值，其业务横跨治疗康复和体外诊断，是电化学发光行业的黑马。
体外诊断：电化学发光分析仪器装机迅猛带动试剂销售，特定蛋白分析与Sysmex共同开拓市场
年国内体外诊断市场的总规模约为亿元，-年的复合增长率接近20%。免疫诊断灵敏度高、重复性好、准确率高，逐渐成为市场主流，且有逐步扩大的趋势。公司掌握了基于电化学发光、免疫比浊、液相色谱、免疫荧光四大检测平台的核心技术，开发体外诊断设备与配套试剂产品线，能够提供近70项临床检测项目，国内装机用户7,医院。（1）全自动电化学发光：公司采用与Roche相同的电化学发光技术路线，由电信号实时激发，电化学发光反应在加电瞬间同时启动，具有灵敏度高、重现性好、可控性好、检出限低等优点。公司坚持特色化、专业化、差异化，医院门急诊和胸痛中心等五大救治中心的炎症三项、心肌六项等，医院五大救治中心建设、分级诊疗推动的国家医改方向。自年上市以来，公司累计销售发货超过台仪器，其中年超过台；国内装机医院，合计占82%，医院32%。我们认为随着仪器终端装机数量以及可检测项目的增加，配套试剂销量稳步上升，有望对公司业绩产生较大的拉伸作用，其中年翻倍以上增长（2）特定蛋白分析：公司自年第一款特定蛋白分析仪上市以来，凭借灵敏度高、重复性好、线性范围宽、自动化程度和用户友好度高，产品获得各级医疗机构的认可；并于年开始与Sysmex达成战略合作，借其销售渠道，迅速提升国内市医院的装机覆盖率。年特定蛋白检测试剂销售受到疫情的负面影响，但是仪器装机量增加了50%，目前国内市场累计装机超过台。我们预计随着疫情的有效控制、结合去年仪器装机量的增加，特定蛋白试剂的销量有望逐渐回升。（3）糖化血红蛋白分析：公司的糖化血红蛋白分析仪的主要技术指标与国际厂商产品相近，但具有性价比优势，目前处于进口替代阶段，终医院医院。年公司开启了海外发达国家的糖化血红蛋白ODM合作，我们预计年糖化血红蛋白分析系统在中国市场和海外市场都会成为重要的增长点。治疗与康复：形成以光子治疗仪为核心的多系统解决方案，营销事业部制变革提高市场营销效率
年国内康复医疗器械市场规模为亿元，-年的复合增长率为19.5%。随着政策支持落地、治疗与康复需求觉醒及高端技术的发展，国内治疗与康复设备的市场规模有望持续快速增长。公司形成了以疾病和科室为核心的8大系列、50余个型号产品线，并完成国内营销事业部制的组织变革，设立皮肤与创面治疗、围术期与重症、慢病康复等营销事业部，设立专业团队进行市场开拓，提高系统竞争力。（1）光子治疗仪：根据EvaluateMedTech统计数据，年全球用于创面护理的费用高达亿美元，光子治疗仪是临床创面治疗的新医疗技术。公司的光子治疗仪的治疗效果得到学术界和临床医学界的充分认可，终端售价明显高于竞争对手。当前终医院医院，我们预计随着公司品牌的树立，未来有望逐步拓展医院等医疗机构。（2）空气波压力治疗仪：受政策利好影响，空气波压力治疗仪销售量增长迅速，-年复合增长率为51.63%，随着年新品AirPro-销售量提升和销售占比增大，公司空气波压力治疗仪的最医院的比例逐年提升，年达63.63%。（3）医疗美容仪器：公司于年11月收购京渝激光并成为控股股东，使公司治疗与康复产品线更加丰富，为客户提供更为完整的皮肤和创面治疗解决方案。收购后公司将致力于中国医疗美容产品技术创新和品牌提升，抓住医疗美容行业的高速发展的机会，加快进行进口产品的国产替代，并逐步走向世界，成为公司未来新的销售收入增长点。投资建议：我们预计公司20/21/22年收入分别为5.54/7.56/9.99亿元，归母净利润分别为1.44/1.88/2.56亿元，对应当前PE分别为62/59/44倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。二、行业观点及投资建议：板块继续调整，坚守具备估值安全垫、业绩增长确定性搞高的一二线龙头行情回顾：本周医药板块持续调整，医疗服务板块跌幅收窄，一线龙头实现北上资金净流入。本周生物医药板块下跌3.84%，跑输沪深指数1.63pct，跑赢创业板指数0.17pct，在30个中信一级行业中排名靠后。本周中信医药各个子版块均出现不同程度回调，其中化学制药、生物医药和中药饮片板块跌幅较大，分别下跌6.48%、3.84%和3.74%；本周医疗服务板块下跌1.51%，与上周相比（下跌5.85%）跌幅收窄。本周医药板块走势仍主要跟随大盘情绪，一线龙头公司药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、泰格医药和长春高新实现北上资金净流入。进入年报披露季，近期医药板块披露的业绩预告证明板块基本面仍表现优异。当下我们对医药板块看法是：珍惜板块内优质资产回调机会，静待即将到来的“春暖花开”。近期建议坚守具备估值安全垫、业绩增长确定性高的一、二线龙头，核心标的包括血制品龙头天坛生物、华兰生物；疫苗板块康泰生物；药店板块一心堂；器械和检测板块迈瑞医疗、金域医学和新产业；类消费生物药龙头长春高新和我武生物；以及估值便宜、基本面有变化的优质细分赛道龙头如山东药玻。
年投资策略方面，在目前医药政策性降价大环境下，我们认为最优策略仍是选择顺政策或政策免疫方向，医药板块结构性机会有望进一步聚焦，建议立足于核心竞争优势和业绩基本面增长确定性，
