周观点：港股商业率先大涨，医药商业是当前估值洼地
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖/王晋阳
近日商业港股龙头大涨，国药控股、华润医药和上海医药近一周涨幅分别为10.56%、14.36%和10.24%，反应了在年报数据披露后市场对于商业板块的预期修复正快速落地。结合我们对于板块估值、行业数据以及风险因素的考量，当前医药流通板块依然是明显的估值洼地，对于此前踏空部分医药行情的基金来讲，医药流通依然是当前配置的较佳选择。
首先，从年的行业数据来看，流通板块在经历调整后整体增速依然平稳。根据商务部《年1-4季度药品流通行业运行动态快报》，年1-4季度全国七大类医药商品销售总额1.99万亿元（含税），同比增长8.54%，同比下降1.96个百分点，在零加成、控制药占比及招标降价等大背景下整体依然表现平稳。从市占率角度，4家全国龙头的份额达到38.54%（年为37.4%），22家区域龙头企业约占20.71%，行业仍有明确的整合空间。
其次，年整体流通板块的承压要素主要有两票制下调拨业务的下滑、医院账期的延长、基准利率上行以及招标降价等可能对流通利润率的挤压等。目前来看：①两票制：第一波受益两票制的企业是纯销占比较高的区域龙头，如市场份额提升明显的柳州医药，其次是调拨影响消化后、纯销份额稳步提升的全国性龙头，而这最迟会在下半年体现；②零差率：财政补供方的趋势基本确立后，医院在政策适应以后对上游利益的挤占将缓解，且从目前部分公司的年报口径，主要商业公司的现金流依然良好，不存在明显恶化；③利润率：资金成本上行的压力环比恶化的概率较小，且随着纯销占比的提升、器械耗材配送业务的增加，流通企业盈利水平仍有上升空间。
最后，从当前的市场环境来看，流通板块估值相较其他医药板块的估值洼地明显，而陆续出炉的年报和Q1业绩对整体流通板块将形成正向共振。例如：①柳州医药：是市场最直接受益两票制的稀缺标的，医院纯销收入71.15亿元，同比增长27.13%，两倍于广西市场增速，且年1月份广西已全面推广两票，增速将再上一个台阶；②国药股份：在北京阳光招采的事件性压力下，Q4现金回笼明显，带来全年现金流正向增长，且在政策适应期后，公司已迅速开启麻药产业链、器械耗材市场整合；③九州通：公司整体上受益于主要医改政策对基层市场的资源分流，未来3年业绩复合增速高增长的确定性强。此外，前期瑞康医药陆续获招商局、红杉资本等产业资本的加持，反映出市场已开启对商业公司渠道价值和平台价值的重估。
本周的投资策略方面，重点推荐：①医药商业及零售领域的柳州医药、华润医药、中国医药和益丰药房、大参林；②有望受益中高端医疗器械进口替代的乐普医疗、安图生物、大博医疗，同时建议
